路透社報導，日本首相高市早苗（Sanae Takaichi）上個月在敲定總額達 1370 億美元的支出計畫時，一場由政府財政前景引發的「政策與市場對峙」正悄然成形。11 月 17 日，財務大臣片山皐月（Satsuki Katayama）在首相官邸會議中，向高市展示了一張圖表，顯示債券遭拋售導致長期借貸成本上升的趨勢。據一位熟悉該會議情況的人士描述，首相的神色隨即轉為凝重。
這份擔憂其來有自。高市早苗正面臨來自市場的嚴峻挑戰，她亟需為其政策議程籌措資金。岌岌可危的，不僅是這項主要依靠舉債支應的大規模刺激方案，還包括徘徊在歷史低點附近的疲軟日元，以及投資者對日本資產的長期信心。
市場疑慮與政策轉向
儘管高市早苗與片山皐月等高層官員的會晤，標誌著政府言論轉為安撫投資者（情緒），但目前尚難斷定此舉能否持久穩定市場，並阻擋「債券義勇軍」（bond vigilantes）對日本市場的衝擊。日本 10 年期公債殖利率於 12 月 5 日（週五）攀升至 2007 年以來最高點，過去四周內急升 25.5 個基點，創下近三年來最劇烈的漲勢，其漣漪效應已開始擴散至全球市場。
日本的債務狀況使局勢更為棘手。其債務佔國內生產毛額（GDP）比率在發達國家中高居首位，且隨著中央銀行與保險公司的購債力道減弱，債券市場正處於結構性轉變期。
為應對風險，高市早苗上週在國會表示，日本不可能發生「特拉斯衝擊」（Truss shock），試圖淡化外界將其政策與 2022 年時任英國首相特拉斯（Liz Truss）無資金支持的減稅計畫所引發的市場震盪相提並論。她已放緩先前對貨幣政策緊縮的強硬態度，並承諾限制額外借款，同時也推動包括被分析師稱為日本版「政府效率部」（DOGE, Delivery on Government Efficiency）計畫在內的其他措施。
增長與債務的兩難
「高市早苗的計劃是擴大日本的增長潛力……但如果增長未能實現，屆時剩下的只會是龐大的政府債務。」總部位於東京的 Simplex 資產管理公司（Simplex Asset Management）基金經理千葉俊信（Toshinobu Chiba）表示，「這正是關鍵癥結所在。」
高市早苗在前任首相辭職後接任，被視為承襲已故首相安倍晉三「安倍經濟學」（Abenomics）路線的傳人。令投資者訝異的是，儘管通膨率達 3%、國家債務超過 1,300 兆日元（約 8.5 兆美元），她上任後幾乎全盤承接該策略。她任命了具鴿派色彩的經濟顧問團，並於上個月在國會表示，將鬆綁日本的財政目標，以便為關鍵增長領域提供多年期支出。據日本經濟新聞（Nikkei newspaper）報導，當財務省起草刺激計畫初稿時，她因規模過於保守而迅速否決。
債券需求成核心問題
額外的債券發行將考驗本已脆弱的市場。外國投資者對日本公債（JGBs），尤其是長期債券的需求向來波動，而國內銀行和保險公司的購買力多年來持續減退。美國銀行（Bank of America）估計，在計入債券贖回及日本央行（Bank of Japan）減少購買後，債券市場的淨供應量將從 2025 年的 58 兆日元，大幅增加至 2026 年的近 69 兆日元。
「問題是……誰來購買這些債券？」蘇格蘭長期投資管理公司 Baillie Gifford 的全球債券主管格雷格（Sally Greig）質疑道：「市場未來還有大量新債需要消化，況且，面臨同樣問題（需大舉發債）的經濟體，並非只有日本。」
日元疲軟與市場觀望
儘管高市早苗公開表示偏好強勢日元，且近期官方對匯市干預的警告升級，但交易員指出，做空日元的押注可能開始增加。日元兌美元匯率在 12 月 5 日約報 155 日元，自高市早苗於 10 月初獲任命為執政黨黨魁以來，已累計貶值約 5%。美國銀行亞太區固定收益、外匯和大宗商品交易主管 Patrick Law 指出，一旦日元匯價觸及 153 至 154 兌 1 美元區間，「市場勢必會對做空日元產生興趣。」
不過，市場持倉狀況因美國政府停擺導致數據延遲而難以看清全貌，且仍有不少分析預測日元將走強。例如，摩根士丹利（Morgan Stanley）預期日元將在 2026 年上半年升值至 140 日元兌 1 美元。該行亞洲及新興市場股票策略主管郭強盛（Jonathan Garner）認為，殖利率上升是經濟走向健康再通膨過程的一部分。
這使得當前進場債市時機顯得格外微妙。摩根大通（J.P. Morgan）駐東京的日本市場銷售與營銷主管林大樹（Daiki Hayashi）指出，包括養老金和銀行在內的投資者確實仍有相當能力購入更多日本公債，但「他們需要的是更高的透明度。」「在這點明朗化之前，投資者要積極買進日本公債可能依然面臨阻力。」
